توقعات شعبة الأبحاث للاقتصاد الكُلي لشهر تشرين أول 2026

توقعات شعبة الأبحاث للاقتصاد الكُلي لشهر تشرين أول 2026
ملخص
تعرض هذه الوثيقة توقعات الاقتصاد الكُلي التي وضعتها شعبة الأبحاث في بنك إسرائيل في تشرين أول 2026 بشأن المتغيرات الاقتصادية الكلية الرئيسية، بما في ذلك الناتج المحلي الإجمالي والتضخم المالي وأسعار الفائدة.  وفقاً للسيناريو الأساسي، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي، باستثناء الإنتاج في الخارج (والذي يمثل وفقاً لتقديرنا النشاط الاقتصادي بشكل أفضل، انظر المقالة في نهاية هذا المستند)، بنسبة 3.4% في عام 2026 وبنسبة 5.1% في عام 2027. من المتوقع أن يبلغ معدل التضخم المالي 2.0% خلال الأرباع الأربعة القادمة (المنتهية في الربع الثالث من عام 2027)، و1.5% و2.1% خلال عامي 2026 و2027 على التوالي. كما يُتوقع أن يبلغ متوسط سعر الفائدة 3.0% في الربع الثالث من عام 2027. ومن المتوقع أن يبلغ عجز الموازنة العامة للدولة 4.4% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 و4.6% في عام 2027.
تتسم الفترة الحالية بدرجة عالية من عدم اليقين بشأن عدد كبير من العوامل التي قد تؤثر بشكل كبير على النظام الاقتصادي. وُضعت التوقعات بناءً على افتراض أن تظل حدة القتال منخفضة على غرار مستواها الحالي، بما يخفف إلى حد ما من قيود العرض في النظام الاقتصادي، وأن تظل البيئة الجيوسياسية متوترة. لا تتضمن التوقعات أي إشارة إلى التأثيرات المحتملة لنتائج الانتخابات الإسرائيلية المقبلة على النظام الاقتصادي. استناداً إلى هذه الافتراضات الأساسية وتقديرات إضافية سيتم تفصيلها لاحقاً، تعكس التوقعات استمرار تقارب الناتج المحلي الإجمالي (باستثناء الإنتاج في الخارج) مع مستويات ما قبل الحرب، بالتوازي مع تعافي مستويات التشغيل في النظام الاقتصادي. مع ذلك، من المتوقع أن يبقى الناتج المحلي الإجمالي حتى في نهاية فترة التوقعات (نهاية عام 2027) دون مستوى الاتجاه العام، نظراً لأن العرض من العمالة لا يزال منخفضاً مقارنةً بالمستوى المستمد من معدلات المشاركة قبل الحرب. في الوقت نفسه، من المتوقع أن يستقر التضخم المالي حول متوسط النطاق المستهدف.
التوقعات
تضع شعبة الأبحاث في بنك إسرائيل توقعاتها للاقتصاد الكلي كل ثلاثة أشهر. تعتمد هذه التوقعات على عدة نماذج، وعلى مصادر مختلفة للمعلومات، وعلى تقييمات تقديرية. في هذه العملية، يلعب نموذج التوازن العام الديناميكي العشوائي DSGE (Dynamic Stochastic General Equilibrium)، الذي تم تطويره في شعبة الأبحاث دوراً محورياً، وهو نموذج هيكلي قائم على أسس الاقتصاد الجزئي. يوفر هذا النموذج إطاراً لتحليل القوى المؤثرة على النظام الاقتصادي، ويتيح دمج المعلومات من المصادر المختلفة في توقعات اقتصادية كلية للمتغيرات الحقيقية والاسمية تتميز بالاتساق الداخلي والمرجعية الاقتصادية. كما تُساعد هذه النماذج في تحليل السيناريوهات والبدائل السياسية، مما يدعم صياغة السياسات في ظل ظروف عدم اليقين.

أ.    البيئة العالمية
تستند تقييماتنا للتطورات في البيئة العالمية إلى التوقعات التي تضعها المؤسسات الدولية ومؤسسات الاستثمار الأجنبية. بناءً على ذلك، نفترض أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي للدول المتقدمة بنسبة 1.5% في عام 2026 و1.6% في عام 2027 (مقارنةً بنسبة 1.2% و1.4% في توقعات شهر تموز). سيبلغ معدل التضخم المالي في هذه الدول 3.1% في عام 2026 (مقارنةً بنسبة 3.0% في توقعات شهر تموز) و2.6% في عام 2027 (مقارنةً بنسبة 2.3% في توقعات شهر تموز)، ستبلغ أسعار الفائدة 3.5% في نهاية عام 2026 (مقارنةً بنسبة 3.0% في توقعات شهر تموز) و3.4% في نهاية عام 2027 (مقارنةً بنسبة 2.9% في توقعات شهر تموز). ارتفع سعر برميل نفط برنت بشكل ملحوظ إلى حوالي 110 دولارات (مقارنة بمستوى نحو 72 دولاراً في توقعات شهر تموز).

ب.    النشاط الحقيقي في إسرائيل
من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي، دون الإنتاج في الخارج، بنسبة 3.4% في عام 2026 وبنسبة 5.1% في عام 2027 (الجدول 1). بدأت دائرة الإحصاء المركزية مؤخراً بنشر بيانات تُظهر تطور الناتج المحلي الإجمالي دون إنتاج الشركات الإسرائيلية في الخارج؛ وذلك لأن مكون الإنتاج في الخارج، والذي نما بشكل كبير في الأرباع الأخيرة ووصل إلى ما يقرب من 6% من الناتج المحلي الإجمالي، لا يعكس النشاط الأساسي في النظام الاقتصادي، كما هو موضح في المقالة أدناه. لذلك، يركز التحليل الاقتصادي الذي تستند إليه التوقعات، والذي أُجري باستخدام الأدوات المعتادة، على الناتج المحلي الإجمالي دون الإنتاج في الخارج، وقد أضفنا إليه توقعات أُجريت بشكل منفصل لبند الإنتاج في الخارج بناءً على توقعات مؤسسات الاستثمار والهيئات الدولية بشأن نمو مبيعات الشركات الكبرى المنتجة في الخارج، وقطاعات الإنتاج المقابلة، والافتراضات المتعلقة بتطور الأسعار في هذه القطاعات. من المتوقع أن يُساهم الإنتاج في الخارج في نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.2% و2.4% تقريباً في عامي 2026 و2027 كما هو مُفصّل في الجدول 1. مع ذلك، هناك قدر من عدم اليقين لا يقل عن نقطة مئوية واحدة في تقديرات هذه المساهمة، ويعود ذلك إلى التباين الكبير في توقعات مؤسسات الاستثمار وعدم الفصل بين التغير الكمي والتغير السعري في هذه التوقعات. على أي حال، وكما هو موضح في المقالة أدناه، فإن تأثير التغيرات في هذا البند على المعايير الأخرى في التوقعات ليس كبيراً.
منذ توقعات تموز، لم يتم ملاحظة أي مفاجآت كبيرة في النظام الاقتصادي أو في البيئة الجيوسياسية. بعد ذلك، ومع دراسة التطورات في سوق العمل، لا يوجد في تقديرنا تغيير جوهري فيما يتعلق بتطور النمو المتوقع في النظام الاقتصادي. يعود النقص الرئيسي في عرض العمالة إلى أن نسبة المشاركة في اليد العاملة، وخاصة الشباب اليهود غير الحريديم، أقل مما كانت عليه عشية الحرب واستمرت في الانخفاض خلال عام 2026، إلى جانب استقرار معدل البطالة. في نطاق التوقعات، من المتوقع حدوث زيادة تدريجية في عدد العاملين بسبب دخول عمال أجانب إضافيين إلى النظام الاقتصادي وعودة العمال الذين غادروا مؤقتاً بعد الحرب إلى سوق العمل، مع الحفاظ على معدل بطالة مستقر، مما سيساهم في تقليل النقص في العمال. في تقديرنا، فإن الانخفاض في فائض الصادرات الذي لوحظ خلال عام 2025 سوف يعتدل في الأفق المتوقع بطريقة تتماشى مع تخفيف قيود العرض. نقدر أنه سيكون هناك تقارب تدريجي للناتج المحلي الإجمالي (دون الإنتاج في الخارج) مع اتجاه ما قبل الحرب، ولكن حتى في نهاية الأفق المتوقع في نهاية عام 2027، سيظل تحت خط الاتجاه لأن العرض من العمال سيبقى منخفضاً وفقاً للتوقعات مقارنة بالمستوى المستمد من اتجاه ما قبل الحرب، ويرجع ذلك أساساً إلى بطء انتعاش معدل المشاركة.
بحسب تقديراتنا، سيتوسع الطلب في النظام الاقتصادي مدعوماً بانخفاض أسعار الفائدة وعلاوة المخاطر مع انحسار الحرب العنيفة. يدعم هذا النمو انتعاش قطاع البناء بعد عودة العمال الأجانب وعودة عدد العمال إلى مستوى ما قبل الحرب، فضلاً عن زيادة الاستثمار في الآلات والمعدات. من المتوقع أن يتباطأ نمو الاستهلاك العام بعد عامين من الإنفاق الحربي المرتفع، مع تحول في مزيج الإنفاق لصالح الإنفاق المدني وانخفاض أسعار الاستهلاك العام نتيجة لانخفاض حجم مدفوعات رواتب جنود الاحتياط.
في سوق العمل، من المتوقع أن يبلغ متوسط معدل البطالة الواسع 4.6% في عام 2026، ويعزى ذلك أساساً إلى الارتفاع الحاد الذي شهدته البطالة خلال عملية "زئير الأسد"، وأن يستقر عند 3% بدءاً من النصف الثاني من عام 2026. من المتوقع أن يبلغ معدل التوظيف المعدل 77.3% و78.7% في عامي 2026 و2027 على التوالي.
يفترض السيناريو الأساسي أن يظل الإنفاق الدفاعي أعلى بكثير من مستويات ما قبل الحرب، نظراً للاحتياجات الأمنية المستمرة والبيئة الجيوسياسية. أما فيما يتعلق بالإيرادات، فقد أُخذت في الحسبان الإيرادات المتوقعة من الضرائب المفروضة على الإنتاج في الخارج. بناءً على هذه الافتراضات، من المتوقع أن يبلغ عجز الموازنة العامة للدولة 4.4% و4.6% من الناتج المحلي الإجمالي (بما في ذلك الإنتاج في الخارج) في عامي 2026 و2027 على التوالي، وأن تبلغ نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في هذين العامين 68.0% و66.5%.
مقارنةً بتوقعات تموز 2026، يُعزى الانخفاض في توقعات العجز لعام 2026 بشكل أساسي إلى تعديل توقعات الإيرادات بالرفع. من جهة أخرى، يُعزى الارتفاع في توقعات العجز لعام 2027 بشكل أساسي إلى الزيادة المتوقعة في الإنفاق الدفاعي، والتي يُعوضها جزئياً تعديل بالرفع لتوقعات الإيرادات. من المتوقع أن تكون نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي أقل من التوقعات السابقة في كلا العامين، ويعود ذلك بشكل أساسي إلى تعديل توقعات الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بالرفع بما في ذلك الإنتاج الخارجي. تتسم التوقعات بدرجة كبيرة من عدم اليقين، كما هو مفصّل لاحقاً.
ج.    التضخم المالي وأسعار الفائدة
من المتوقع أن يبلغ معدل التضخم المالي خلال الأرباع الأربعة القادمة والمنتهية في الربع الثالث من عام 2027، 2.0% (الجدول 2). تم تعديل توقعات التضخم المالي على المدى القصير بالخفض استناداً إلى المؤشرات المنشورة، والتوقعات المحدثة لعدد من مكونات المؤشر، وتخفيض ضريبة الـ بلو، ليبلغ 1.5% بنهاية عام 2026 (متوسط الربع الرابع، مقارنةً بالربع المقابل من العام الماضي). من المتوقع أن يرتفع التضخم المالي أكثر نتيجةً لتأثير ارتفاع أسعار النفط، وانخفاض قيمة الشيكل، وإعادة رفع ضريبة الـ بلو، وظهور مؤشرات أدنى من المتوقع، ليصل إلى 2.1% بنهاية عام 2027. مع تلاشي الآثار المؤقتة وتخفيف القيود في النظام الاقتصادي، من المتوقع أن يستقر التضخم المالي عند متوسط النطاق المستهدف.
من المتوقع أن يبلغ متوسط سعر الفائدة لدى بنك إسرائيل 3.0% في الربع الثالث من عام 2027 (الجدول 2)، وذلك في ظل التوقعات بتخفيف قيود العرض، مقابل ارتفاع أسعار الطاقة العالمية، وارتفاع أسعار الفائدة العالمية. يتوافق هذا التوقع مع تقارب التضخم المالي المحلي نحو وسط النطاق المستهدف، إلا أنه قابل للتحديث تبعاً لأي تطورات غير متوقعة في بيئة التضخم المالي، والنشاط الاقتصادي، والأسواق المالية، والوضع الجيوسياسي، والسياسة المالية.
يُظهر الجدول 2 أن توقعات الشعبة بشأن التضخم المالي خلال الأرباع الأربعة القادمة مماثلة للتوقعات المستمدة من الأسواق المالية ومتوسط توقعات المحللين المستقلين. كما أن توقعات الشعبة بشأن أسعار الفائدة خلال الأرباع الأربعة القادمة مماثلة أيضاً للتوقعات المستمدة من الأسواق المالية ومتوسط توقعات المحللين المستقلين.

د.    المخاطر الأساسية التي تهدد التوقعات
تتسم التوقعات بعدم اليقين بشأن البيئة الجيوسياسية، سواء فيما يتعلق بالتطورات الأمنية في إسرائيل أو في أنحاء الشرق الأوسط. من شأن تصعيد الحرب مجدداً أن يزيد من تعبئة قوات الاحتياط، وقد يؤدي إلى تفاقم قيود العرض، والإضرار بانتعاش النشاط الاقتصادي، وزيادة الإنفاق الدفاعي وعلاوة المخاطر، وخلق ضغوط تضخمية تتطلب مساراً أكثر ضبطاً لأسعار الفائدة. كما أن تصعيد الحرب مع إيران قد يُثقل كاهل الاقتصاد العالمي، خاصة من خلال ارتفاع أسعار الطاقة. من جهة أخرى، قد يدعم أي تطور إيجابي يؤدي إلى مزيد من الانخفاض في علاوة المخاطر وتعزيز قيمة الشيكل انتعاشاً أسرع للنشاط الاقتصادي وانخفاضاً أسرع في التضخم المالي. هناك أيضاً خطر يتمثل بحدوث أزمة ديون في منطقة اليورو في ظل ارتفاع مستويات الديون والعجز، وارتفاع العائدات، والاضطرابات الاجتماعية والسياسية. بعد الانتخابات، قد تظهر مخاطر سياسية، بما في ذلك عدم حسم الانتخابات، وتعمق الانقسامات في المجتمع، والإضرار باستقلالية المؤسسات. إضافة إلى ذلك، هناك خطر من زيادة العقوبات المفروضة على إسرائيل من قبل دول مختلفة. من المخاطر الأخرى التي تهدد النشاط الاقتصادي تباطؤ التعافي في التوظيف أكثر من المتوقع، ويرجع ذلك جزئياً إلى انخفاض معدل مشاركة اليد العاملة نتيجة للتأثيرات المتبقية لفترة الحرب.
تتسم التوقعات بدرجة عالية من عدم اليقين المالي، سواءً على صعيد الإيرادات الضريبية أو النفقات، ويعود ذلك أساساً إلى عدم اليقين بشأن تشكيلة الحكومة وقراراتها في هذا الشأن. فعلى صعيد الإيرادات، هناك عدم يقين نتيجة صعوبة تقدير الإيرادات من الضرائب المفروضة على الإنتاج الخارجي وتوقيت تحصيلها، فضلاً عن صعوبة تحديد المكون غير المتكرر في تحصيل الضرائب على الأرباح غير الموزعة خلال العامين الماضيين. أما على صعيد النفقات، فمن المتوقع أن يبدأ عام 2027 بميزانية تكميلية. يتركز عدم اليقين في ميزانية الدفاع لعام 2027 التي لم يُحدد نطاقها بعد، وقد تنحرف بشكل كبير عن الافتراضات التي استندت عليها التوقعات. إضافةً إلى ذلك، هناك حالة من عدم اليقين بشأن الإنفاق المدني والتغييرات في التشريعات الضريبية.

مقالة: الناتج المحلي الإجمالي دون الإنتاج الخارجي كمؤشر رئيسي للنشاط الاقتصادي والقوى المؤثرة فيه
في آب 2026 أجرت دائرة الإحصاء المركزية تحديثاً معمقاً لبيانات المحاسبة الوطنية كشف عن نمو استثنائي في الصادرات المنتجة في الخارج خلال العامين الماضيين، حيث ارتفعت من 1.7% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023 إلى 3.5% في عام 2025. في الربع الثاني من عام 2026، ارتفعت هذه النسبة إلى 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي، ووفقاً لتقييم شعبة الأبحاث في هذا التوقع، سيستمر هذا النمو بمعدل ملحوظ في عام 2027. وفقاً لتعريفات المحاسبة الوطنية، فإن الإنتاج الخارجي المُدرج في الناتج المحلي الإجمالي يعكس إنتاج الشركات الإسرائيلية للسلع التي تُباع في الخارج من خلال مقاولين فرعيين أو شركات فرعية في الخارج، دون عبور حدود تلك الدول. في الحالة الإسرائيلية، يُمثل هذا في الأساس إيرادات ضخمة من بيع منتجات التكنولوجيا الفائقة المصنعة في الخارج استناداً إلى المعرفة المُطورة في إسرائيل، خاصة في الشركات متعددة الجنسيات العاملة والمسجلة في إسرائيل، والتي يعود الجزء الأكبر من ملكيتها إلى شركات أجنبية.
قد تُعطي أرقام الناتج المحلي الإجمالي القياسية صورةً مُضللة عن مستوى النشاط الاقتصادي المحلي عند تضمينها الإنتاج الذي يتم في الخارج، خاصة فيما يتعلق بالشركات المملوكة لأجانب. سنوضح فيما يلي لماذا لا يعكس هذا المكون النشاط الاقتصادي المحلي والقوى المؤثرة فيه.
أولاً، لا يعتمد الإنتاج في الخارج على الطاقة الإنتاجية المحلية: فهو لا يتطلب رأس مال محلياً أو عمالة إسرائيلية، ولا يعتمد على إنتاجية العمل المحلية. لذا، فإن زيادة الإنتاج في الخارج وما ينتج عنها من صناعة لا تُشير إلى توسع حقيقي في الطاقة الإنتاجية للنظام الاقتصادي أو زيادة في استغلال موارده. إضافةً إلى ذلك، فإن الزيادة في القيمة المضافة والدخل الناتج عن الإنتاج في الخارج تذهب في معظمها إلى المساهمين الأجانب، ولا تنعكس بشكل مباشر في زيادة الأجور المحلية أو دخل الأسر أو الطلب المحلي. لذلك، وعلى عكس الناتج المحلي الإجمالي، لا يرتفع إجمالي الدخل القومي، الذي يعكس دخل الإسرائيليين، مع زيادة الإنتاج في الخارج (الشكل 1). وبينما يستفيد النظام الاقتصادي من عائدات ضريبة الشركات، فإن هذه الضريبة عادةً ما تكون بمعدل مُخفض، ونموها أقل بكثير من النمو المُسجل نتيجة نمو مكونات أخرى في الناتج المحلي الإجمالي. لذلك، قد يرتفع الناتج المحلي الإجمالي الرسمي دون أن يعكس تحسناً مماثلاً في دخل المواطنين أو رفاهية الأسر.
على الرغم من أن الإنتاج في الخارج يزيد من فائض حساب السلع والخدمات، إلا أن الزيادة التي شهدها هذا الحساب خلال الفترة 2023-2025 ترافقت مع زيادة مماثلة تقريباً في الدخل المنسوب إلى المستثمرين الأجانب، وبالتالي فإن مساهمته الصافية في الحساب الجاري ضئيلة. تقتصر مساهمة الإنتاج في الخارج في ارتفاع قيمة الشيكل على الجزء المحوّل فقط، وهو ضريبة الشركات (والتي شهدت انخفاضاً كبيراً).
يُطبَّق استخدام الناتج المحلي الإجمالي "المُستَخرَج" في دول أخرى، منها أيرلندا والدنمارك. ففي الدنمارك، يُمثِّل الإنتاج في الخارج حوالي 8% من الناتج المحلي الإجمالي، إلا أن ملكيته محلية، وبالتالي تبقى أرباحه ضمن الدخل القومي. أما في أيرلندا، فالملكية أجنبية، والدخل القومي المُعدَّل (GNI*) أقل بنحو 45% من الناتج المحلي الإجمالي، كما تُعرَض نسب الدين العام هناك نسبةً إليه. في إسرائيل، يُسجَّل الإنتاج في الناتج المحلي الإجمالي كما هو الحال في الدنمارك وأيرلندا، لكن أرباحه تتدفق إلى مُلاك أجانب كما هو الحال في أيرلندا. 
لذلك، في التحليل الاقتصادي الكلي وفي صياغة التوقعات بشأن التضخم المالي والتوظيف والأجور، من الصحيح التركيز على الناتج المحلي الإجمالي دون الإنتاج في الخارج. إذ يُقدِّم استبعاد الإنتاج والمبيعات في الخارج صورةً أدقَّ للقوى الأساسية في النظام الاقتصادي المحلي، بما في ذلك الطلب، وقيود العرض، وتضيق سوق العمل، وغيرها.
ينطبق هذا أيضاً عند دراسة النسب المالية، وخاصة نسبة الدين، التي تُعرض عادةً كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي لغرض تقييم الاستدامة المالية. نظراً لأن معدل الضريبة المحتمل على أرباح الإنتاج في الخارج أقل بكثير من المتوسط على الناتج المحلي الإجمالي (حوالي 25%)، فإن انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي (الذي يشمل الإنتاج في الخارج) قد يكون مضللاً. يتجلى هذا بوضوح فيما يتعلق بدخل الشركات متعددة الجنسيات المملوكة لأجانب، والتي يمكنها أيضاً نقل مراكز أرباحها إذا لم تكن معدلات الضرائب تنافسية.