اللجنة النقدية تقرر في 21.10.2026 الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير عند 3.25%

•    بلغ معدل التضخم المالي خلال الاثني عشر شهراً الماضية 1.6% في أيلول، وذلك أدنى بقليل من وسط النطاق المستهدف.
•    حالة عدم اليقين بقيت مرتفعة على ضوء استمرار التوترات الجيوسياسية، ولكن مع ذلك، استمرّت علاوة المخاطرة في إسرائيل خلال فترة التقرير عند مستويات مماثلة لما كانت عليه قبل السابع من تشرين أول، بينما انخفض سعر الصرف.
•    منذ قرار سعر الفائدة الأخير، انخفضت قيمة الشيكل مقابل الدولار بنسبة 3.1%، وارتفعت مقابل اليورو بنسبة 0.3%. وانخفضت قيمة الشيكل بالقيمة الاسمية الفعلية بنسبة 2.2%.
•    المؤشرات الحالية للنشاط الاقتصادي تشير إلى استمرار النمو بعد التعافي السريع في الربع الثاني بسبب تأثيرات عملية "زئير الأسد".
•    وفقاً لتوقعات شعبة الأبحاث، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي في عامي 2026 و2027 بنسبة 5.6% و7.5% على التوالي. يعكس الجزء الأكبر من هذا التحديث المساهمة الكبيرة المتوقعة للإنتاج الخارجي للشركات الإسرائيلية. أما توقعات الناتج المحلي الإجمالي دون الإنتاج الخارجي، والتي تعكس بشكل أفضل النشاط المحلي للاقتصاد الإسرائيلي، فتبلغ 3.4% في عام 2026 و5.1% في عام 2027.
•    لا يزال سوق العمل ضيقاً، ولا تزال قيود العرض من العمالة كبيرة. وقد تباطأ معدل نمو الأجور الاسمية في النظام الاقتصادي خلال الفترة من حزيران إلى آب بعد تسارعه نتيجة عوامل مؤقتة، وبلغ 4.3% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.
•    انخفضت أسعار المساكن خلال شهري تموز وآب بنسبة 0.6%، وانخفضت بنسبة 1.8% على أساس سنوي. ظل المعدل السنوي للزيادة في مكون الإسكان في مؤشر أسعار المستهلك دون تغيير وبلغ 3.8٪ في أيلول.

تركز سياسة اللجنة النقدية على ضمان ثبات الأسعار، ودعم النشاط الاقتصادي، واستقرار السوق. سيتم تحديد مسار سعر الفائدة وفقاً لتطورات التضخم المالي، والنشاط الاقتصادي، والتقلبات الجيوسياسية، والتطورات المالية.

في نهاية الفترة قيد المراجعة، كان التضخم المالي أدنى بقليل من وسط النطاق المستهدف. يستمر النشاط الاقتصادي في النمو بعد التعافي السريع الذي شهده في الربع الثاني بعد تأثيرات عملية "زئير الأسد". رغم استمرار حالة عدم اليقين على ضوء التوترات الجيوسياسية، إلا أن علاوة المخاطرة في إسرائيل ظلت خلال الفترة قيد المراجعة عند مستويات مماثلة لتلك التي كانت سائدة قبل السابع من تشرين أول، بينما انخفض سعر الصرف. على الصعيد العالمي، ازدادت الضغوط التضخمية في ظل ارتفاع أسعار الطاقة واضطرابات سلاسل التوريد.

ارتفع مؤشر أسعار المستهلك في شهر آب بنسبة 0.7%، ثم انخفض في أيلول بنسبة 0.5%. بلغ معدل التضخم المالي خلال الاثني عشر شهراً الماضية 1.6% في أيلول (الشكل 1). أما معدل التضخم المالي السنوي، دون الطاقة والخضار والفواكه، فبلغ في أيلول 1.4% (الشكل 2). بلغ معدل الزيادة السنوي في المكونات غير القابلة للتداول خلال الاثني عشر شهراً الماضية 2.6%، مقارنةً بـ 2.4% في آب. بينما بلغ معدل التضخم المالي في المكونات القابلة للتداول خلال الاثني عشر شهراً الماضية -0.2%، مقارنةً بـ 0.05% في الشهر السابق (الشكل 3). يتوقع المحللون أن يبقى التضخم المالي عند مستواه الحالي في الأشهر المقبلة، وأن يعود ليقترب من المستوى المستهدف في أوائل عام 2027، وأن يستمر على هذا الحال في وقت لاحق من العام (الشكل 5). تشير معظم المصادر إلى أن توقعات التضخم المالي للعام المقبل ستكون قريبة من المستوى المستهدف (الشكل 6). وأن توقعات العام الثاني وما بعده، ستكون أيضاً قريبة من المستوى المستهدف (الشكل 7).

منذ القرار الأخير بشأن سعر الفائدة (وحتى 20.10)، انخفضت قيمة الشيكل مقابل الدولار بنسبة 3.1%، بينما ارتفعت مقابل اليورو بنسبة 0.3%. وانخفضت قيمة الشيكل بالقيمة الاسمية الفعلية بنسبة 2.2%.
تقدر اللجنة أن هناك عدة عوامل قد يكون لها تأثيرات متناقضة على تطور التضخم المالي. ستتأثر بيئة التضخم المالي بشكل كبير بالتطورات الجيوسياسية وتأثيراتها على النشاط الاقتصادي وأسعار الطاقة، ومن علاوة المخاطر وسعر الصرف، وتطور الطلب في ظل قيود العرض، ومن التطورات المالية.
قامت شعبة الأبحاث بتحديث توقعاتها للاقتصاد الكلي. يستند هذا التحديث إلى فرضية أن تظل حدة القتال منخفضة، على غرار مستواها الحالي، بما يُسهم في تخفيف بعض القيود على العرض في النظام الاقتصادي، وأن تبقى البيئة الجيوسياسية متوترة.

وفقاً لتقييم الشعبة، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي في هذا السيناريو بنسبة 5.6% و7.5% في عامي 2026 و2027 على التوالي (الشكل 10). يعكس الجزء الأكبر من التحديث المساهمة الكبيرة للإنتاج في الخارج للشركات الإسرائيلية. يعكس الناتج المحلي الإجمالي، دون الإنتاج في الخارج، النشاط المحلي للاقتصاد الإسرائيلي بشكل أفضل، ولذلك يتضمن التحديث أيضاً تقديرات بشأنه. بناءً على ذلك، تبلغ التوقعات للناتج المحلي الإجمالي، باستثناء الإنتاج في الخارج، 3.4% في عام 2026 و5.1% في عام 2027.
في سوق العمل، من المتوقع أن يبلغ متوسط معدل البطالة الواسع 3% في عام 2027. أما معدل التضخم المالي، فمن المتوقع أن يبلغ 1.5% خلال عام 2026 و2.1% في عام 2027. وفقاً لتقييم الشعبة، فإنه في حال عدم زيادة ميزانية الدفاع بما يتجاوز الاحتياطيات المخصصة لها، فمن المتوقع أن يصل عجز الميزانية الحكومية إلى 4.4% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 و4.6% في عام 2027. من المتوقع أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 68% في نهاية عام 2026 وحوالي 66.5% في نهاية عام 2027. أما نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي دون الإنتاج الخارجي، فمن المتوقع أن تبلغ حوالي 70% في نهاية عام 2026 و70.5% في عام 2027.
تتسم التوقعات بعدم اليقين بشأن البيئة الجيوسياسية، والتطورات الأمنية في إسرائيل ومنطقة الشرق الأوسط. إضافةً إلى ذلك، تتسم التوقعات بعدم يقين مالي كبير، سواءً على صعيد الإيرادات الضريبية أو النفقات. يبلغ عدم اليقين ذروته فيما يتعلق بميزانية الدفاع، إذ أن أي زيادة إضافية دون إجراء التعديلات المطلوبة ستؤدي إلى زيادة العجز، وربما إلى ارتفاع التضخم المالي.
في التحديث الثالث لبيانات المحاسبة الوطنية للربع الثاني من هذا العام، ارتفعت الصادرات (باستثناء الماس والشركات الناشئة) بنسبة 17.7% مقارنةً بالربع السابق، وارتفعت دون الإنتاج في الخارج بنسبة 5%. أما على صعيد المصادر، فقد ارتفع الناتج المحلي الإجمالي للشركات (دون الإنتاج في الخارج) بنسبة 11.8% مقارنةً بالربع السابق، وارتفعت الواردات (دون واردات الدفاع والسفن والطائرات والماس) بنسبة 24%. يقل الناتج المحلي الإجمالي للشركات (دون الإنتاج في الخارج) بنحو 3.7% عن المتوسط طويل الأجل، كما يقل الناتج المحلي الإجمالي للشركات (دون الإنتاج في الخارج) بنحو 5.4% عن المتوسط (الشكل 11).

تشير المؤشرات الدورية للنشاط الاقتصادي إلى استمرار النمو بعد التعافي السريع في الربع الثاني من تأثيرات عملية "زئير الأسد"، إلى جانب استمرار قيود العرض. يتسم الإنفاق ببطاقات الائتمان بالأسعار الدورية بالتقلب، وهو قريب من خط الاتجاه طويل الأجل (الشكل 13). ارتفع إجمالي الرصيد في مسح اتجاهات الأعمال الصادر عن دائرة الإحصاء المركزية لشهر أيلول، وعاد إلى مستواه عشية عملية "زئير الأسد". انعكس التحسن في صافي الرصيد بشكل رئيسي في قطاعي الفنادق والخدمات، بينما سُجل انخفاض طفيف في قطاع البناء ومعظم القطاعات الصناعية (الشكل 12). بلغ حجم رأس المال المُجمع في قطاع التكنولوجيا الفائقة في الربع الثالث من العام حوالي 4.7 مليار دولار، وهو مستوى مماثل للأرباع السابقة من العام (الشكل 14). تشير بيانات التجارة الخارجية لشهر أيلول إلى زيادة في صادرات وواردات السلع بالدولار (الأشكال 21-22).

بلغ العجز التراكمي للحكومة خلال الاثني عشر شهراً الماضية 3.2% من الناتج المحلي الإجمالي في أيلول، وهو أقل من هدف الحكومة للعجز لعام 2026. يعود ذلك إلى عاملين: 1) الميزانية التكميلية في الربع الأول من العام، والتي أدت حتى الآن إلى ضعف أداء الإنفاق الحكومي المدني؛ و2) إيرادات أعلى من المعدل طويل الأجل. انخفضت إيرادات الحكومة من الضرائب المباشرة في أيلول (بالأسعار الثابتة وبعد خصم التغييرات التشريعية والإيرادات غير المتكررة) وعادت إلى مستوى قريب من خط الاتجاه طويل الأجل (الشكل 15).

لا يزال سوق العمل يشهد تضيقاً، ولا يزال نقص العرض من العمالة كبيراً. بلغ معدل التوظيف ومعدل المشاركة لمن تبلغ أعمارهم 15 عاماً فأكثر 60.3% و62.2% على التوالي في أيلول، وبقيا عند مستوياتهما في الأشهر الأخيرة رغم بعض التقلبات (الشكل 16أ). بشكل عام، تُعدّ هذه المعدلات أقل من مستوياتها قبل السابع من تشرين أول 2023. انخفض معدل المتغيبين مؤقتاً عن العمل بسبب الخدمة الاحتياطية انخفاضاً طفيفاً، وبلغ في أيلول 0.3%. بلغ معدل البطالة الواسع لمن تبلغ أعمارهم 15 عاماً فأكثر 3.3% في أيلول، وهو مستوى مماثل للمستوى السائد عشية عملية "زير الأسد" (الشكل 16ب). ظل معدل الوظائف الشاغرة مرتفعاً، وبلغ في أيلول 4.4% (الشكل 17أ). تباطأ معدل نمو الأجور الاسمية في النظام الاقتصادي خلال الفترة من حزيران إلى آب بعد تسارعه نتيجة عوامل مؤقتة، وبلغ 4.3% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. بلغ معدل الزيادة في الأجور في قطاع الأعمال في الفترة من أيار إلى تموز 5.3٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي (الشكل 18).
بقي حجم البناء لأغراض السكن مرتفعاً. ووفقاً لبيانات دائرة الإحصاء المركزية، انخفض معدل المشاريع الجديدة في الربع الثاني من عام 2026 انخفاضاً طفيفاً مقارنةً بالربع نفسه من العام الماضي، إلا أنه لا يزال مرتفعاً. وسجلت تراخيص البناء والمشاريع المنجزة مستويات عالية (الشكل 20). تراجع حجم معاملات الشقق في شهري تموز وآب بعد التعديلات الموسمية، بعد ارتفاعه في شهري أيار وحزيران، ولكنه ظلّ مستقراً نسبياً بشكل عام خلال العام الماضي. بقي مخزون الشقق المتبقية للبيع مستقراً عند مستوى مرتفع. انخفضت أسعار الشقق بنسبة 0.6% في شهري تموز وآب، وبنسبة 1.8% على أساس سنوي (الشكل 8). في أيلول، أُصدرت قروض عقارية بقيمة إجمالية قاربت 10.3 مليار شيكل (بعد التعديلات الموسمية) (الشكل 9). بقي معدل الزيادة السنوي في قطاع الإسكان ضمن مؤشر أسعار المستهلك ثابتاً عند 3.8% في أيلول. وبلغ معدل الزيادة في أسعار العقود المتجددة 2.4%. ارتفع المعدل السنوي للزيادة في العقود التي شهدت تغييراً في المستأجرين وبلغ في مؤشر أيلول 5.3%.
خلال الفترة قيد المراجعة، ارتفعت مؤشرات الأسهم المحلية مع بعض التقلبات (الشكل 28). وارتفعت عوائد السندات الحكومية خلال الفترة نفسها على غرار الاتجاه العالمي. مع ذلك، كان ارتفاع العوائد عالمياً منذ بداية العام أعلى بكثير منه في إسرائيل (الشكل 25). ارتفعت علاوة المخاطر في إسرائيل، كما يتضح من فارق CDS ارتفاعاً طفيفاً خلال الفترة قيد المراجعة، لكنها لا تزال قريبة من مستواها قبل السابع من تشرين أول (الشكل 29 أ-ب). ارتفع الفارق بين عوائد السندات الحكومية المقومة بالدولار وعوائد السندات الحكومية الأمريكية ارتفاعاً طفيفاً. خلال الفترة قيد المراجعة، استمر الائتمان التجاري في النمو بمعدل مرتفع، مدفوعاً بالائتمان المصرفي. كما استمر نمو الائتمان الاستهلاكي للأسر من جميع المصادر. ولا تزال معدلات التعثر في السداد منخفضة في جميع قطاعات النشاط.
على الصعيد العالمي، واصلت أسعار الطاقة ارتفاعها خلال الفترة قيد الاستعراض. وارتفع سعر برميل خام برنت بنحو 15% ليتم تداوله عند نحو 110 دولارات للبرميل. بالإضافة إلى ذلك، واصلت أسعار الغاز الطبيعي في أوروبا ارتفاعها إلى مستويات قياسية منذ انطلاق عملية "زئير الاسد" (الشكل 31). نمت التجارة العالمية بمعدل مرتفع، وارتفع مؤشر مديري المشتريات العالمي في آب وأيلول، ليصل إلى مستويات تشير إلى استمرار نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي (الشكل 33). ارتفعت عوائد السندات الحكومية العالمية بشكل حاد، ولا تزال عند مستويات مرتفعة. في الولايات المتحدة، نما الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني بمعدل سنوي قدره 2.2%، وفي منطقة اليورو بلغ النمو 1.2%. ارتفع معدل التضخم المالي العام في الكتل المركزية. وارتفع التضخم المالي السنوي في الولايات المتحدة لشهر أيلول، فيما تسارع مؤشر أسعار المستهلك (CPI) إلى 3.7%، ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي (Core CPI) إلى 2.6%. في منطقة اليورو، استمر التضخم المالي السنوي في الارتفاع ليصل في أيلول إلى 3.8% مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي إلى 2.5% (الشكل 34 أ-ب). في أحدث قراراتهما، رفع الاحتياطي الفيدرالي FED والبنك المركزي الأوروبي ECB أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وارتفع مسار أسعار الفائدة المتداولة في أسواق هذه البنوك خلال الفترة قيد المراجعة ويتضمن حوالي ثلاث زيادات في أسعار الفائدة خلال العام المقبل (الشكل 35-36 أ-ب).

سيُنشر ملخص المناقشات النقدية التي جرت تحضيراً لهذا القرار في 4.11.2026. سيُنشر قرار السياسة النقدية التالي يوم الاثنين الموافق 23.11.2026.