كلمة مُحافظ بنك إسرائيل في المؤتمر الصحفي حول قرار السياسة النقدية

كلمة مُحافظ بنك إسرائيل في المؤتمر الصحفي حول قرار السياسة النقدية
21.10.2026
تحية للجميع،
عقدت اللجنة النقدية أمس واليوم نقاشات في بنك إسرائيل لاتخاذ قرارها بشأن السياسة النقدية. كما أعلنّا في ختام النقاشات، قررت اللجنة الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير عند 3.25%.

التضخم المالي في إسرائيل إدنى بقليل من وسط النطاق المستهدف. ويواصل الاقتصاد الإسرائيلي إظهار متانة وقوة. بيانات الربع الثالث تشير إلى استمرار النمو بعد الانتعاش السريع الذي شهده الربع الثاني. لا يزال عدم اليقين يكتنف الوضع في ظل التطورات الجيوسياسية. خلال الفترة قيد المراجعة، انخفض سعر صرف العملة وارتفعت علاوة المخاطر في إسرائيل ارتفاعاً طفيفاً، ولكنها لا تزال قريبة من المستويات التي كانت سائدة قبل السابع من تشرين أول. من جهة أخرى، ازدادت الضغوط التضخمية عالمياً في ظل ارتفاع أسعار الطاقة واضطرابات سلاسل التوريد.
سأتناول الآن بمزيد من التفصيل الاعتبارات الرئيسية التي أخذناها استندنا عليها عند اتخاذ القرار، وسأستعرض أهم التطورات الاقتصادية في إسرائيل والعالم.
شهد التضخم المالي في إسرائيل خلال الأشهر الأخيرة تباطؤًا واستقر دون وسط النطاق المستهدف بقليل. في أيلول بلغ معدل التضخم المالي للاثني عشر شهرًا الماضية 1.6%. يتوقع المحللون أن يبقى المالي التضخم عند مستواه الحالي في الأشهر المقبلة، وأن يعود إلى وسط النطاق المستهدف مطلع عام 2027، وأن يبقى ضمن هذا النطاق حتى وقت لاحق من هذا العام. يأتي هذا التطور في بيئة التضخم المالي من بين أمور أخرى نتيجة للسياسة النقدية التي اتبعناها في السنوات الأخيرة، وهي سياسة قائمة على البيانات وتستجيب للتطورات، وذلك انطلاقًا من التزامنا بإعادة التضخم المالي إلى النطاق المستهدف.
بالنظر إلى المستقبل، هناك عدة عوامل قد يكون لها تأثيرات متناقضة على التضخم المالي. ستتأثر بيئة التضخم المالي بشكل كبير بالتطورات الجيوسياسية وتأثيراتها على النشاط الاقتصادي وأسعار الطاقة، وعلاوة المخاطر وسعر الصرف، وتطور الطلب في ظل قيود العرض، والتطورات المالية.
تدل المؤشرات الحالية إلى استمرار نمو النشاط الاقتصادي في الربع الثالث مع استمرار قيود العرض. يأتي ذلك بعد تعافٍ سريع سُجّل في الربع الثاني بعد الانخفاض الحاد الذي شهده النشاط خلال عملية "زئير الأسد". تتسم بيانات الإنفاق ببطاقات الائتمان بالتقلب، وهي قريبة من خط الاتجاه طويل الأجل. فيما ارتفع الرصيد الإجمالي في مسح اتجاهات الأعمال الصادر عن دائرة الاحصاء المركزية لشهر أيلول وعاد إلى مستواه قبل عملية "زئير الأسد". بلغت عمليات جمع رؤوس الأموال في قطاع التكنولوجيا الفائقة في الربع الثالث من العام حوالي 5 مليارات دولار، وهو مستوى مماثل للربع الأول من العام.
لا يزال سوق العمل يشهد تضيقاً، ولا يزال نقص العرض من العمالة كبيراً. معدل البطالة منخفض، ومعدل الوظائف الشاغرة مرتفع، ومعدلات المشاركة والتوظيف أقل مما كانت عليه عشية السابع من تشرين أول. تراجع معدل نمو الأجور الاسمية في النظام الاقتصادي بعد تسارعه نتيجة عوامل مؤقتة، وبلغ خلال الفترة من حزيران إلى آب 4.3% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي. أما معدل نمو الأجور في قطاع الأعمال خلال الفترة من أيار إلى تموز، فقد بلغ 5.3% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي.
لا يزال النشاط في قطاع البناء مرتفعًا. ووفقًا لبيانات دائرة الإحصاء المركزية في الربع الثاني من هذا العام، انخفض معدل المشاريع الجديدة انخفاضًا طفيفًا مقارنةً بالربع الثاني من العام الماضي، ولكنه لا يزال مرتفعًا. كما أن تراخيص البناء والمشاريع المنجزة عند مستوى مرتفع. شهد حجم معاملات الشقق، بعد التعديلات الموسمية، تباطؤًا في شهري تموز وآب، بعد ارتفاعه في شهري أيار وحزيران، إلا أن مستواه الإجمالي ظل مستقرًا خلال العام الماضي. وظل مخزون الشقق المتبقية للبيع مستقرًا عند مستوى مرتفع. في شهري تموز وآب انخفضت أسعار الشقق بنسبة 0.6%، وعلى أساس سنوي انخفضت بنسبة 1.8%. في هذا السياق، وكما ذكرت مرارًا، من المهم الاستمرار في الحفاظ على مستوى مرتفع من العرض على المدى الطويل. في مؤشر أسعار المستهلك لشهر أيلول، بلغ معدل الزيادة السنوي في قطاع الإسكان 3.8%. وبلغ معدل الزيادة في أسعار العقود المتجددة 2.4%، بينما ارتفع معدل الزيادة السنوي في العقود التي شهدت تغييرًا في المستأجرين إلى 5.3%.
استمر نمو الائتمان التجاري بوتيرة سريعة، مع انخفاض أسعار الفائدة على الائتمان التجاري الجديد. كما استمر نمو الائتمان للأسر، وظلت معدلات التعثر في السداد منخفضة.
في الأسواق المالية، ومنذ قرار السياسة النقدية السابق، انخفضت قيمة الشيكل مقابل الدولار بنحو 3.1%. وارتفعت علاوة المخاطر في إسرائيل كما تُقاس بفروقات CDS ارتفاعًا طفيفًا، لكنها لا تزال قريبة من مستواها قبل السابع من تشرين الأول. ارتفعت مؤشرات الأسهم المحلية خلال الفترة قيد المراجعة مع بعض التقلبات، وذلك بعد أداء مرتفع خلال العامين الماضيين.
قامت شعبة الأبحاث بتحديث توقعاتها للاقتصاد الكلي.
أودّ أن أتناول التغيير الذي أجريناه هذه المرة في عرض بيانات توقعات النمو. جاء هذا التغيير بعد التحديثات الأخيرة التي أجرتها دائرة الاحصاء المركزية على الحسابات القومية المتعلقة بصادرات السلع المنتجة في الخارج، والتي عكست حجماً واسعاً ومعدل نمو سريع. خلال العامين الماضيين، شهدت حصة إنتاج الشركات الإسرائيلية في الخارج من الناتج المحلي الإجمالي نموًا متسارعًا. يُساهم هذا المكون من بين أمور أخرى، في إيرادات الضرائب الحكومية، ولكنه لا يعتمد على رأس المال أو العمالة المحلية، ولا تصل معظم إيراداته إلى دخل الأسر في إسرائيل. لذلك، من المرجح أن يُعطي نموه السريع صورةً غير دقيقة عن التطور الحقيقي للنشاط الاقتصادي. على ضوء ذلك، نعرض في هذه التوقعات أيضًا إشارةً إلى النمو دون احتساب مكون الإنتاج في الخارج والمُقدّر بشكل منفصل. تعكس هذه التوقعات بدقة أكبر الديناميكيات الاقتصادية الداخلية للنظام الاقتصادي: الطلب فيه، وقيود العرض التي يواجهها، ودرجة تضيق سوق العمل، وغير ذلك. أود أن أشير إلى أنه يتم تطبيق فصل الناتج المحلي الإجمالي عن النشاط الخارجي في العديد من الدول المتقدمة التي يوجد فيها فرق كبير بين الإنتاج المحلي والإنتاج الذي يشمل الإنتاج الخارجي.

تم وضع توقعات الناتج الاجمالي باستخدام منهجية bottom-up على مرحلتين رئيسيتين. في المرحلة الأولى، استخدمنا أدواتنا ونماذجنا المعتادة للتنبؤ بالناتج الاجمالي دون احتساب الإنتاج في الخارج، وذلك استنادًا إلى البيانات التي بدأت دائرة الاحصاء المركزية بنشرها مؤخرًا. أما في المرحلة الثانية، فقد استخدمنا بيانات الانتاج في الخارج، وطبقنا عليها أدوات وتوقعات متنوعة مناسبة للتنبؤ بمسار نموه. تعتبر توقعات الناتج الاجمالي بمثابة مخطط لتوقعات الجزء المُنتَج في إسرائيل وتوقعات الجزء المُنتَج في الخارج. بطبيعة الحال، ونظرًا لحالة عدم اليقين السائدة في عالم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي عمومًا، تتسم تقديرات الجزء المُنتَج في الخارج بدرجة عالية من التباين.
يفترض السيناريو الأساسي في التوقعات أن تظل حدة القتال منخفضة عند مستوى مماثل للمستوى الحالي، مما قد يُسهم في تخفيف بعض القيود الحالية على العرض في النظام الاقتصادي. في الوقت نفسه، نفترض أن تظل البيئة الجيوسياسية متوترة. إضافةً إلى ذلك، لا تتضمن التوقعات أي إشارة إلى التدابير التشريعية المالية المحتملة التي ستتبناها الحكومة التي ستُشكل بعد الانتخابات.
وفقًا لتوقعات الشعبة في السيناريو الأساسي، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 5.6% في عام 2026، وبنسبة 7.5% في عام 2027. مع ذلك، فإن الجزء الأكبر من هذا التحديث يعكس المساهمة الكبيرة للإنتاج في الخارج. تشير التوقعات إلى أن الناتج المحلي الإجمالي، دون الإنتاج في الخارج، سيبلغ 3.4% في عام 2026 و5.1% في عام 2027. من المتوقع أن يبلغ معدل التضخم المالي 1.5% في عام 2026 و2.1% في عام 2027. وفقًا لتقييمات الشعبة، من المتوقع أن يصل عجز الموازنة الحكومية إلى 4.4% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 و4.6% في عام 2027. كما يُتوقع أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 68% في نهاية عام 2026 و66.5% في نهاية عام 2027. أما نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، دون الانتاج في الخارج، فمن المتوقع أن تبلغ حوالي 70% في نهاية عام 2026 و70.5% في عام 2027. وتتوقع الشعبة أن يصل سعر الفائدة إلى 3% خلال عام تقريبًا.
 
تتأثر التوقعات بعدة مخاطر: عدم اليقين بشأن التطورات الجيوسياسية؛ وعدم اليقين المالي الكبير، سواء على صعيد الإيرادات الضريبية أو الإنفاق؛ وعدم اليقين بشأن حجم ميزانية الدفاع وتأثيرها على العجز والتضخم المالي؛ وعدم اليقين والمخاطر المرتبطة بالتطورات في عالمي التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي وتأثيرها المحتمل على الاقتصاد العالمي والإسرائيلي.

بشكل عام، يُحتّم عدم الاستقرار الجيوسياسي في إسرائيل الحفاظ على هامش مالي كافٍ. وقد ازدادت أهمية الحفاظ على المرونة المالية في السنوات الأخيرة. اعتمدت قدرة إسرائيل على التعامل مع أزمة كورونا والحرب التي اندلعت في تشرين أول 2023 بشكل كبير على وجود اقتصادها قبل هذه الأزمات في وضع قوي نسبيًا، وهو ما انعكس في انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 60%. لقد ساعد هذا الهامش من المناورة على دعم النشاط الاقتصادي وتلبية احتياجاته خلال هذه الفترات مع الحفاظ على ثقة السوق. كما أن ارتفاع العوائد في العالم خلال الأشهر الأخيرة، وإلى حد ما في إسرائيل أيضًا، يُؤكد أهمية الحفاظ على انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. يعود ذلك إلى تأثيره المحتمل على زيادة تكلفة تمويل الدين العام، والتي تعتبر مرتفعة بالفعل في إسرائيل مقارنةً بالدول المتقدمة.

بالنظر إلى المستقبل، يتمثل التحدي الرئيسي للسياسة الاقتصادية، والذي تحدثت عنه كثيرًا في السنوات الأخيرة، في ثلاثة جوانب: انخفاض مستدام في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، وتمويل الاحتياجات الأمنية الأساسية، والاستثمار في محركات النمو، وخاصة في رأس المال البشري والبنى التحتية. إن تحقيق هذه الجوانب الثلاثة ليس أمرًا بديهيًا، ويتطلب اتخاذ قرارات تضمن استمراريتها على المدى الطويل. يتطلب تحقيق هذا الهدف من بين أمور أخرى، مزيجًا من خفض النفقات التي تعيق النمو، وتحسين كفاءة الإنفاق العام، وتوسيع القاعدة الضريبية من خلال زيادة معدلات التوظيف والإنتاجية. كلما زاد اندماج السكان في سوق العمل وزادت قدرتهم على الكسب، كلما أمكن دعم أهداف السياسة المالية مع تقليل الحاجة إلى زيادة الضرائب.
استمرت التطورات الجيوسياسية حول العالم في جذب الانتباه خلال الفترة قيد الاستعراض. وواصلت أسعار الطاقة ارتفاعها، حيث ارتفعت أسعار خام برنت بنحو 15% لتصل إلى حوالي 110 دولارات للبرميل. بالإضافة إلى ذلك، واصلت أسعار الغاز الطبيعي في أوروبا ارتفاعها إلى مستويات قياسية منذ اندلاع الأزمة المالية العالمية. في الوقت نفسه، ارتفع معدل التضخم المالي في التكتلات الاقتصادية الرئيسية. في أحدث قراراتهما، رفع الاحتياطي الفيدرالي FED والبنك المركزي الأوروبي ECB أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وقد ارتفع مسار أسعار الفائدة الذي توقعته الأسواق خلال الفترة قيد الاستعراض، ويتضمن حوالي ثلاث زيادات في أسعار الفائدة خلال العام المقبل. 
ختاماً، لا يزال النظام الاقتصادي يعمل في بيئة تتسم بدرجة عالية من عدم اليقين الجيوسياسي والمالي. انخفض التضخم المالي قليلاً وهو الآن أقل بقليل من وسط النطاق المستهدف، ويستمر النشاط الاقتصادي في التعافي. لم ينعكس التأثير الكامل لإجراءات السياسة النقدية التي اتخذناها بالفعل على النظام الاقتصادي بعد، ومن المناسب في هذا الوقت مواصلة مراقبة تأثيرها التراكمي. ستواصل اللجنة النقدية العمل وفقًا للبيانات وتقييم التطورات الاقتصادية. سيتم تحديد مسار سعر الفائدة وفقًا لتطور التضخم المالي والنشاط الاقتصادي وعدم اليقين الجيوسياسي والتطورات المالية.
بنك إسرائيل واللجنة النقدية يؤكدون على دعمهما الكامل للجنود وقوات الأمن الذين يقاتلون ببسالة من أجلنا على مختلف الجبهات. كما نُقدّم تعازينا لأسر الضحايا ونتمنى الشفاء العاجل للمصابين.

شكرًا جزيلًا.