تصريحات محافظ بنك إسرائيل في المؤتمر الصحفي بشأن قرار السياسة النقدية

تحية للجميع،

عقدت اللجنة النقدية أمس واليوم نقاشات في بنك إسرائيل لاتخاذ قرار بشأن السياسة النقدية. وكما أعلنّا في ختام النقاشات، قررت اللجنة خفض سعر الفائدة بنسبة 0.25% ليصل إلى 3.5%.

منذ القرار الأخير بشأن سعر الفائدة، شهدت البيئة الجيوسياسية تطورات هامة أثّرت على الأسواق المحلية والعالمية. أسفرت مذكرة التفاهم الموقعة بين الولايات المتحدة وإيران عن انخفاض أسعار الطاقة وتهدئة التوترات الجيوسياسية العالمية. مع ذلك، لا يزال مستوى عدم اليقين مرتفعاً. في الوقت نفسه، تم توقيع مذكرة تفاهم بين حكومتي إسرائيل ولبنان، إلا أن التوترات على الحدود الشمالية لا تزال قائمة، وتستمر تداعياتها في التأثير على النشاط الاقتصادي.

ركّزت مناقشات اللجنة على حالة النظام الاقتصادي، وتحليل العمليات الاقتصادية المحلية والعالمية، وتأثيرات عدم الاستقرار الجيوسياسي على الاقتصاد. في الأشهر الأخيرة، ظل التضخم المالي قريباً من المستوى المستهدف، وتشير بيانات النشاط الاقتصادي إلى استمرار التعافي. في نهاية الفترة قيد المراجعة، انخفضت قيمة الشيكل وسط تقلبات كبيرة.

سأتناول الآن بمزيد من التفصيل الاعتبارات الرئيسية التي اعتمدنا عليها عند اتخاذ القرار، وسأستعرض أبرز التطورات الاقتصادية في إسرائيل وحول العالم.

بلغ معدل التضخم المالي خلال الاثني عشر شهراً الماضية 1.9% في شهري نيسان وأيار، أي في وسط النطاق المستهدف. ويتوقع المحللون انخفاضه في الأشهر المقبلة، وأن يعود إلى وسط النطاق المستهدف بعد عام من الآن تقريباً.

بالنظر إلى المستقبل، هناك عدة عوامل قد تكون لها تأثيرات متضاربة على تطور التضخم المالي. ستتأثر بيئة التضخم المالي بشكل كبير بالتطورات الجيوسياسية وتأثيراتها على النشاط الاقتصادي وأسعار الطاقة، وعلاوة المخاطر وسعر الصرف، وتطور الطلب في ظل قيود العرض، والتطورات المالية. في الوقت الراهن، يسود الغموض بشأن تأثير هذه العوامل على المدى القريب والبعيد.

يستمر النشاط الاقتصادي في التعافي تدريجياً في ظل حالة عدم اليقين المحلية والعالمية. تُشير بيانات الإنفاق ببطاقات الائتمان إلى مستوى أعلى قليلاً من خط الاتجاه طويل الأجل. وقد ارتفع الرصيد الإجمالي في مسح اتجاهات الأعمال الصادر عن دائرة الإحصاء المركزي لشهر أيار بعد انخفاضه الحاد في أعقاب عملية "الأسد الصاعد"، ولكنه لم يعد بعد إلى مستواه عشية العملية. بلغت عمليات جمع رؤوس الأموال في قطاع التكنولوجيا الفائقة خلال الربع الثاني من العام حوالي 4 مليارات دولار، وهو مستوى مماثل للربع الأول من العام، ولكنه أقل من مستوى الربعين الأخيرين من عام 2025.

تشير التحليلات التي أجرتها شعبة الأبحاث إلى أن جزءاً كبيراً من النمو الاقتصادي الأخير يعكس الإنتاج في الخارج من قبل شركات عالمية تعمل في إسرائيل. في المقابل، تأثرت قطاعات أخرى من النظام الاقتصادي وخاصة الصناعات كثيفة العمالة، بشكل أكبر بقيود العرض التي نشأت خلال الحرب. في التوقعات المُحدَّثة لشعبة الأبحاث، والتي سأتناولها بالتفصيل لاحقاً، من المتوقع أن تخف حدة قيود العرض هذه بمرور الوقت، وأن يعتمد النمو على عدد أكبر من الصناعات والمصالح التجارية في النظام الاقتصادي، وأن يقترب أكثر من خط الاتجاه طويل الأجل.

لا يزال سوق العمل ضيقاً، إلا أن هناك بعض التحسن في قيود العرض مع انخفاض نسبة المتغيبين مؤقتاً عن العمل بسبب الخدمة الاحتياطية. انخفض معدل البطالة الواسع في الفئة العمرية العاملة الرئيسية (25-64 عاماً)، فيما تراجع معدل مشاركة من تبلغ أعمارهم 15 عاماً فأكثر منذ عدة أشهر، وهو الآن أقل من مستواه عشية السابع من تشرين أول، ويلاحظ الانخفاض بشكل أكثر وضوحاً بين الفئات العمرية الأصغر. في الوقت نفسه، ظل معدل التوظيف ومعدل المشاركة مستقرين ضمن الفئة العمرية العاملة الرئيسية (25-64 عاماً). تشهد الأجور ارتفاعاً سريعاً، مما يعكس تضيّق سوق العمل. بلغ معدل زيادة الأجور في النظام الاقتصادي خلال الفترة من آذار إلى أيار 6.8% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. يعكس هذا الارتفاع من بين أمور أخرى، زيادة الحد الأدنى للأجور وزيادة الأجور في القطاع العام. كما ارتفع معدل زيادة الأجور في قطاع الأعمال خلال الفترة من شباط إلى نيسان، وبلغ 6.4% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. مع ذلك، لا تزال البيانات تتأثر بالتغيرات في تركيبة العاملين نتيجة لعملية "الأسد الصاعد".

لا يزال النشاط في قطاع البناء مرتفعاً. فمُعدل بدء المشاريع الجديدة مرتفع، ومعدل إنجازها في ازدياد مستمر، وتراخيص البناء عند مستوى عالٍ. كما أن مخزون الشقق المتبقية للبيع لا يزال مرتفعاً. في أيار، واصلت أسعار الشقق انخفاضها بمعدل سنوي قدره 1.3%. وكما ذكرتُ مراراً، من المهم الحفاظ على مستوى عالٍ من العرض. في مؤشر أسعار المستهلك لشهر أيار، ارتفع معدل الزيادة السنوية في قطاع الإسكان إلى 4%. وبلغ معدل ارتفاع الأسعار في عقود الإيجار المتجددة 2.5%، بينما تسارع معدل الزيادة السنوية في العقود التي تشهد تغييراً في المستأجرين، وبلغ في مؤشر أيار 6.8%.

في الأسواق المالية، ومنذ قرار السياسة النقدية السابق، انخفضت قيمة الشيكل مقابل الدولار بنسبة 3.1% وبنسبة 1.5% مقابل اليورو، وسط تقلبات خلال هذه الفترة، بعد أن شهدت قيمته ارتفاعاً ملحوظاً في بدايتها. ظلت علاوة المخاطر في إسرائيل، كما تُقاس بهوامش CDS قريبة من مستواها قبل أحداث السابع من تشرين أول. وانخفضت مؤشرات الأسهم المحلية خلال الفترة قيد المراجعة متخلفةً عن أداء الأسواق العالمية، بعد أداء مرتفع سجلته على مدار العامين الماضيين.

كما يتضح من مؤشر أسعار السلع القابلة للتداول، فإن ارتفاع قيمة الشيكل له أثرٌ مُخفف على التضخم المالي من خلال انتقاله إلى أسعار المنتجات المستوردة. لتعزيز هذا الانتقال وتأثيره على تكلفة المعيشة، لا بد من رفع مستوى المنافسة في أسواق التجزئة والجملة. في الوقت نفسه، يُشكل الارتفاع الحاد في قيمة الشيكل مؤخراً تحدياتٍ كبيرة لقطاعي التصدير والتكنولوجيا الفائقة، وهما المحركان الرئيسيان للنمو في النظام الاقتصادي الإسرائيلي. على ضوء ذلك، تهدف الخطوات التي أعلنتها وزارة المالية، والمتوافقة مع توصيات بنك إسرائيل، إلى مساعدة المصالح التجارية، على المدى القصير وبشكلٍ مُحدد، في عملية التكيف مع بيئة الأسعار المتغيرة، ودعم استمرار أنشطتها واستثماراتها في إسرائيل. على المدى الطويل، سيظل الحفاظ على القدرة التنافسية يعتمد بشكل أساسي على زيادة الإنتاجية والابتكار، وقدرة قطاع الأعمال على التكيّف مع ظروف السوق المتغيرة. في الوقت نفسه، يُشكل فتح النظام الاقتصادي أمام المنافسة، بما في ذلك بخفض القيود على الاستيراد، خطوةً قد تُسهم أيضاً في خفض فائض حساب السلع والخدمات، وتعزيز ارتفاع قيمة الشيكل.

قامت شعبة الأبحاث بتحديث توقعاتها للاقتصاد الكلي. تستند هذه التوقعات على فرضية عدم اندلاع جولة أخرى من القتال مع إيران خلال فترة التوقعات. كما تفترض التوقعات انخفاض حدة القتال في لبنان بما يُسهم في تخفيف بعض القيود على العرض في النظام الاقتصادي. إضافةً إلى ذلك، تفترض التوقعات بقاء أسعار الطاقة العالمية عند مستوياتها المنخفضة التي وصلت إليها بعد الاتفاق.

وفقاً لتقييم الشعبة في هذا السيناريو، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4% في عام 2026، وذلك أعلى بقليل من توقعات آذار. في عام 2027، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 5.5%. ومن المتوقع أن يبلغ معدل التضخم المالي خلال عامي 2026 و2027 نسبة 1.8%. تفترض التوقعات زيادة ميزانية الدفاع بمقدار 15 مليار شيكل، استناداً إلى الاحتياطيات المخصصة في الميزانية والبالغة حوالي 13 مليار شيكل بشكل رئيسي. بناءً على هذا الافتراض، من المتوقع أن يصل عجز الموازنة الحكومية في عام 2026 إلى 4.9% من الناتج المحلي الإجمالي وإلى 4.2% في عام 2027. من المتوقع أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في نهاية عامي 2026 و2027حوالي 69%. تتوقع الشعبة أن تصل أسعار الفائدة بعد نحو عام تقريباً إلى 3%.

تتسم التوقعات بدرجة عالية من عدم اليقين بشأن التطورات الجيوسياسية في المنطقة وتأثيراتها على الاقتصاد. تدرس الحكومة إمكانية زيادة ميزانية الدفاع لعام 2026 في وقت لاحق من هذا العام بما يصل إلى 25 مليار شيكل إضافي، لتصل الميزانية إلى 183 مليار شيكل. في حال تحقق ذلك، من المتوقع أن يكون العجز أعلى من المتوقع، ليبلغ حوالي 5.5% من الناتج المحلي الإجمالي، وأن يكون التضخم المالي للعام المقبل أعلى من المتوقع بنحو 0.3%، وذلك تبعاً لتكوين الإنفاق وتأثيره على قيود العرض في النظام الاقتصادي.

كما ذكرتُ سابقاً، يواجه النظام الاقتصادي ما أسميته "المُعضلة المالية الثلاثية" - التحدي المتمثل في خفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، مع تمويل الإنفاق الدفاعي والاستثمار في محركات النمو. سيتعين على أي حكومة منتخبة معالجة هذا التحدي في أقرب وقت ممكن، بدءاً من ميزانية عام 2027. تعتبر العودة إلى مسار تنازلي لنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي وإنشاء احتياطيات مالية تُعزز قدرة النظام الاقتصادي على الصمود في وجه الصدمات المستقبلية، خطوات بالغة الأهمية. من أهم الدروس المستفادة من السنوات الأخيرة أن الاحتياطيات المالية ليست مجرد رفاهية بل هي رصيد استراتيجي. فقد دخلت إسرائيل أزمة كورونا والحرب التي اندلعت في 7 تشرين الأول بنسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي بلغت حوالي 60%، نتيجة لذلك، كانت مدفوعات الفائدة كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي منخفضة أيضاً، مما منح الحكومة هامشاً كبيراً للمناورة للتعامل مع الأزمات. في العالم، وفي منطقتنا على وجه الخصوص، لا تُعدّ الصدمات الاقتصادية والأمنية أحداثاً استثنائية، ولذلك من المهم العمل بطريقة تضمن وجود احتياطيات مالية.

في هذا السياق، من المتوقع أن يستمر ارتفاع الإنفاق الدفاعي مقارنةً بمستواه عشية الحرب خلال السنوات القادمة، مما يزيد من تعقيد المعضلة المالية الثلاثية. يتطلب تحقيق هذه الأهداف اتخاذ تدابير في ميزانية عام 2027 لزيادة الإيرادات المتاحة للحكومة، حتى بعد ترشيد الإنفاق العام، ولا سيما خفض النفقات التي تُثبط دخول سوق العمل ورفع الإنتاجية. مع انضمام المزيد من السكان إلى سوق العمل، سيقل العبء الضريبي اللازم لزيادة الإيرادات.

استمرت التطورات الجيوسياسية العالمية في جذب الانتباه خلال الفترة قيد الاستعراض، والتي شهدت توقيع مذكرة التفاهم بين الولايات المتحدة وإيران. مع ذلك، لم يتبدد الغموض الجيوسياسي تماماً، إذ لا تزال هناك قضايا عالقة لم يتم التوصل إلى اتفاق بشأنها. أدت مذكرة التفاهم إلى انخفاض حاد في أسعار النفط، حيث بلغ سعر برميل خام برنت في نهاية الفترة مستوىً مماثلاً لمستويات ما قبل النزاع. بناءً على ذلك، انخفضت توقعات التضخم المالي في الولايات المتحدة وأوروبا بشكل حاد. في الولايات المتحدة، أبقى الاحتياطي الفيدرالي FED أسعار الفائدة دون تغيير، بينما رفع البنك المركزي الأوروبي ECB أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس للمرة الأولى منذ أيلول 2023. يشير مسار أسعار الفائدة في الولايات المتحدة إلى زيادة قدرها ضعف ونصف خلال عام، بينما يشير في أوروبا إلى زيادة أخرى قدرها ضعف واحد خلال عام.

في الختام، ما زلنا نعيش في بيئة تتّسم بدرجة عالية من عدم اليقين الجيوسياسي والمالي، ولا تزال السيناريوهات المحتملة واسعة. تشير التطورات التي طرأت منذ قرار سعر الفائدة السابق إلى بعض الاعتدال في بيئة التضخم المالي واستمرار تعافي النشاط الاقتصادي. يأتي ذلك في ضوء انخفاض أسعار الطاقة، وتخفيف قيود العرض، وانخفاض علاوة المخاطر في إسرائيل. وكما ذكرتُ سابقاً، مع انخفاض توقعات التضخم المالي، وبالتأكيد إذا اقتربت من الحد الأدنى للهدف، فإن هذا يبرر اتباع سياسة نقدية أكثر توسعاً وبوتيرة أسرع. ستواصل اللجنة النقدية العمل وفقاً للبيانات ولتقييم أحدث التطورات الاقتصادية. سيتم تحديد مسار سعر الفائدة بما يتناسب مع تطور التضخم المالي والنشاط الاقتصادي وعدم اليقين الجيوسياسي والتطورات المالية.

يُعرب بنك إسرائيل واللجنة النقدية عن دعمهما الكامل للجنود ولقوات الأمن الأخرى الذين يقاتلون ببسالة من أجلنا على مختلف الجبهات. كما نُقدّم تعازينا لأسر الضحايا ونتمنى الشفاء العاجل للمصابين.

شكراً جزيلاً.